Argentina: Liderazgo bursátil, ciclos políticos y oportunidad regional
Argentina se convirtió en protagonista global en 2022 no sólo por coronarse campeona del Mundial de Fútbol en Qatar, sino también por liderar el ranking de rendimientos bursátiles internacionales.
Su índice Merval, impulsado por acciones fuertemente subvaluadas, encabezó las subas globales no sólo en 2022, sino también en 2023 y 2024, consolidándose como el mercado de mejor desempeño del mundo durante tres años consecutivos.
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Crecimiento y crisis
Esta notable recuperación se produce luego de dos décadas marcadas por la inestabilidad económica y financiera. Desde la crisis de 2001-2002, cuando el país abandonó la convertibilidad y atravesó un periodo de profunda turbulencia política, Argentina vivió diversos ciclos de crecimiento y crisis.
Entre 2003 y 2008, bajo la presidencia de Néstor Kirchner y en el marco de un favorable contexto internacional para los mercados emergentes, el país logró recuperarse.
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Sin embargo, las crisis volvieron a golpear: la del 2008 coincidió con un conflicto interno por la resolución 125, y más tarde, durante el gobierno de Mauricio Macri, tras dos años de euforia inicial, la bolsa tocó nuevos máximos en dólares antes de entrar en caída en 2018.
El colapso bursátil más importante ocurrió tras las PASO de 2019, cuando el mercado argentino cayó más de 50% en una sola jornada. Luego, con la pandemia de COVID-19 en 2020, se alcanzó el piso definitivo.
Fue entonces, en medio de un clima de desconfianza, baja aprobación presidencial (alrededor del 20%) y cambios sucesivos en el Ministerio de Economía, cuando se presentó una oportunidad histórica de compra en el mercado argentino, identificada por nuestros fondos Toronto Trust Argentina 2021 y Argentina MMXXII.
Ciclo de transformación y crecimiento económico
La llegada de Javier Milei a la presidencia, con un perfil disruptivo y propuestas de reformas estructurales, marcó una nueva etapa. Sin embargo, es importante destacar que el bull market ya había comenzado antes.
Hoy, Milei cuenta con un nivel de aprobación del 54-55%, y proyectamos que este ciclo alcista podría prolongarse hasta 2031, de acuerdo con nuestros estudios de largo plazo sobre ciclos bursátiles. Un respaldo legislativo en las elecciones de medio término de 2025 podría fortalecer aún más este proceso de transformación y crecimiento, tanto en el plano económico como en el financiero.
Proyectamos que el índice Merval podría alcanzar niveles de entre 3.000 y 5.000 dólares. En cuanto a los bonos soberanos, que hoy rinden aproximadamente 11,5%, deberían converger hacia tasas del 6-7%, similares a las de otros países latinoamericanos como México, Brasil, Colombia o Chile, si Argentina mantiene una disciplina fiscal consistente.
Mercado mexicano
En contraste, México ha seguido históricamente una dinámica contracíclica respecto de Argentina. Durante el “efecto tequila” en diciembre de 1994, Argentina resistió gracias a la convertibilidad.
Mientras México sufría en los años 94-95, Argentina mantenía su paridad peso-dólar. Posteriormente, la crisis asiática, la rusa y la devaluación brasileña fueron absorbidas por Argentina hasta que, en 2001-2002, ingresó en su propia crisis profunda.
Actualmente, observamos que la presidenta Claudia Sheinbaum cuenta con niveles de aprobación superiores al 80%. En términos de análisis contracíclico, esto representa una señal de advertencia.
Históricamente, cuando el respaldo político es demasiado elevado, los mercados tienden a volverse cautelosos. Por ello, no vemos en la bolsa mexicana las mismas oportunidades que identificamos en la argentina.
En cuanto al dólar-peso, el comportamiento sigue un ciclo de cuatro años de estabilidad y dos a cuatro de volatilidad. Estimamos un piso técnico en la zona de 18.95-19.00 y un techo de corto plazo en torno a 19.80-20.00. Si se supera esa zona, el nuevo rango estimado sería de 19.80-21.30, y por encima de 21.30 se confirmarían niveles previos al COVID.
En definitiva, creemos que existe una oportunidad clara de arbitraje entre los mercados de México y Argentina. Mientras que Argentina presenta condiciones de valorización atractivas, reformas en marcha y potencial de convergencia regional, México exige un enfoque más prudente. Esta tesis de inversión es la que venimos sosteniendo en nuestras conferencias en ambos países y que reafirmamos a través de este análisis.
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